龙国际娱乐官方网_天宜上佳:十年磨一剑 专注轨交制动闸片的优质企业

发布日期:2020-01-11 15:23:26    浏览次数: 505

龙国际娱乐官方网_天宜上佳:十年磨一剑 专注轨交制动闸片的优质企业

龙国际娱乐官方网,核心观点:公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。综合考虑天宜上佳所处行业的成长性以及公司的高盈利性,我们认为公司的2019年PE估值范围是(20,33)倍,对应市值(63.21,99.33)亿元,按照44873.7万股计算,每股价格为(14.08,22.12)元。

十年磨一剑,专注于轨交制动闸片领域的优质企业。公司成立于2009年,十年以来始终专注于动车组车用粉末冶金闸片领域,并于2013年首次获得CRCC动车组闸片认证证书,打破国外垄断成功实现进口替代。2016-2018年公司分别实现营业收入4.68、5.07、5.58亿元,同比分别增长70.56%、8.26%、10.01%,其中粉末冶金闸片业务实现收入4.64、4.97、5.53亿元,占比分别为99.09%、98.17%、99.16%,主营业务专一。近三年实现归母净利润1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元,同比提升119.41%、14.08%、18.56%,近两年业绩平稳增长。

高行业壁垒铸就高毛利、高净利水平,盈利水平居行业前列。2016-2018年,公司综合毛利率分别为74.32%、73.12%和75.11%,其中主营业务粉末冶金闸片毛利率始终维持在75%左右,公司净利率近三年分别是41.53%、43.76%、47.16%,盈利水平居行业前列。我们认为公司之所以能保持高盈利水平,主要原因是制动闸片行业进入壁垒高,主要体现在三点:①突破国外技术壁垒;②准入资质审核相对严格;③客户黏性强。

行业需求规模稳中有升,国产替代已成趋势,公司在行业竞争中有领先优势。①动车领域:根据测算,2016-2018年动车组闸片市场需求分别为94.32万片、109.02万片和122.54万片,复合增速达14%,根据市场产品平均单价,可以得到近三年粉末冶金闸片市场规模分别为21.44亿元、21.34亿元和24.46亿元,呈稳中有升态势。按市场销量口径计算,公司在动车组闸片整体市场(包括新造整车和维修市场)占有率分别是21.95%、23.37%、22.78%,其中新造车市场占有率逐年大幅增长,且2018年新造车市场占有率排名第一。②城轨领域:2018年城轨车辆闸片(包括新增市场和维修市场)整体市场需求约63.42万对,市场规模2亿元,目前,天宜上佳未对合成闸片/闸瓦进行大规模投资,自动化生产,因此市占率较低,2018年仅为2.19%。未来随着城市运营车辆数量增加,公司加大投资,城轨领域闸片市场仍大有可为。

投资评级与估值:预计公司2019-2021年总体收入分别为6.42、7.44和8.71亿元,归母净利分别为3.01、3.46和3.98亿元,综合考虑天宜上佳所处行业的成长性以及公司的高盈利性,我们认为公司的2019年PE估值范围是(20,33)倍,对应市值(63.21,99.33)亿元,按照44873.7万股计算,每股价格为(14.08,22.12)元。

风险提示:市场竞争加剧,铁路投资不及预期,过度依赖单一客户风险

 
 
 
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